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PE投资绝对不能“价高者得”

作者: 时间:2011年11月18日 信息来源:机构投资
    PE市场浮躁喧嚣,接连出现多起违反PE投资客观规律的投资行为,服务和品牌抛之脑后,以价高论成败。未来市场这些恶性竞争的PE公司不可避免的将成为大海退潮后的裸泳者。

    《机构投资》采访金浦产业投资基金管理有限公司董事总经理高立新先生,共同探讨投资公司如何立足PE市场。

    PE面临大洗牌

    《机构投资》:现在PE投资最核心的冲突是什么?

    高立新:PE投资现在走进了怪圈,大家拼的不是品牌和服务,而是单纯的价格,这样是极其危险。

    《机构投资》:是不是也因为现在市场中成熟的企业少?

    高立新:是的,现在市场中成熟的企业太少了。僧多粥少,好的、成熟的项目,很多创投都会来争抢。为了获得项目资源,PE随意抬高估值的现象时有发生。恶性无序的竞争就形成了,泡沫化进一步放大。

    《机构投资》:您觉得PE高价获得项目会产生怎样的影响?

    高立新:PE投资主要是合适与不合适。

    如果你觉得这个公司很有价值,发展潜力比较大,很符合你的投资标准,你完全可以开高价获得,因为你觉得物超所值。但是这个高价,不应该是你出于为了抢夺到某个项目的目的而随便开的高价。如果大家都这样的话,价格只会被越抬越高,PE投资就会面临极其巨大的风险。

    《机构投资》:为什么市盈率会越来越高?

    高立新:主要因为PE疯抢项目的现象太严重。其原因首先是中小板、创业板的高发行价。狂热的造富效应使得大家变得很不理智,PE会把预期放的很大,认为抢到项目就会有很高的收益;另外一方面,受资企业也会想方设法抬高股价,想要在上市前获得更多的资金,大家心理预期都被放大了,市场出现泡沫化也就难免,所以只有理性的分析与判断才行。

    《机构投资》:二级市场持续破发,对PE有什么影响?

    高立新:目前,二级市场一直在破发,未来谁也不能预料股票市场的走向如何。一旦二级市场市盈率降到很低的数值,现在高价进入的创投机构,未来出现亏损的可能性还是有的。

    我想,未来3-5年,我国的PE投资机构一定会面临大规模的洗牌和重组,那些秉承价值投资的理念,具有较强的风控能力,具有较强增值服务能力的PE公司将会在长跑中胜出。

    PE投资不是买卖关系

    《机构投资》:现在市场上有一些受资企业和投资方闹得很不愉快,其主要原因是什么?

    高立新:之所以产生不愉快的合作,通常双方都有责任。

    一方面是受资企业在当时引资的时候,过高地评估自身企业的价值和未来的发展速度,有些是过于乐观地估计了企业上市的进程和前景;另外,投资机构过度要求企业的发展规模和成长速度,过于急功近利的利益诉求,也为今后的矛盾埋下了伏笔。这同时也给投资机构敲响了警钟:如果你把PE投资看成简单的买卖关系,投完之后不能给企业提供优质的增值服务,一旦企业上市受阻或者发展不顺的话,双方肯定会产生矛盾,甚至会出现合作破裂的现象。

    《机构投资》:创投机构和企业之间应该是怎样的关系?

    高立新:PE投资不是简单的商品买卖,不是价高者得。

    一般的商品交易是商品买卖完,交易就结束了。但是股权投资交易却不一样,股权投资是企业投融双方合作伙伴的选择,签合同的那一刻不是交易的结束,恰恰才是合作的开始。

    这个合作,不是简单的商品买卖关系,而是双方在企业的经营理念、企业文化、发展目标等方面高度认同或一致的情况下,形成的以资本为纽带的紧密联盟。

    《机构投资》:对于受资企业如何选定投资方?

    高立新:从受资企业的方面来看,是绝对不能够按照“价高者得”的原则去选定投资者的。

    主要有三方面的原因:首先,这里面有深层次的逻辑关系,因为作为受资企业希望的是通过引进合作股东,在企业治理结构,产业整合,品牌提升,上市推动等方面能够为受资方提供优质服务的投资者,如果企业过度关注的是入股价格,那就会与你融资的初衷背道而驰;

    其次,受资企业“价高者得”的理念,会诱导PE市场上一些缺乏品牌,实力,和增值服务能力的投资机构迎合受资方的口味,结果由于合作理念和基础的差异,为后来的深层次和全方位的股东合作埋下了不和谐的祸根,这方面的教训市场上已经很多了;

    另外,由于PE投资者是以很高的价格投资的,他们为了控制自身的风险,势必会通过类似对赌等资本运作的手段转移风险因素,结果到头来吃亏的还是企业或股东自身,后患无穷,这方面,很多企业都有着惨痛的教训。

    《机构投资》:双方用什么样的价值观看待对方?

    高立新:合作伙伴的关系维护,需要双方配合。受资企业,要把投资公司当作企业发展和上市的战略伙伴,而不是将企业的股权一卖了之;而投资机构,要有专业的团队为受资企业提供持续的增值服务。作为合作的双方应该以资本为纽带,建立互相信任与理解的股东关系,这样才能合作愉快,产生双赢的结局。

    最后的赢家

    《机构投资》:未来什么样的PE会胜出?

    高立新:具有风险控制能力强和投资能力强的PE最后能胜出。

    《机构投资》:如何所握风险控制?

    高立新:首先,从行业上去分析、判断。要投资符合国家产业政策导向的企业;其次,从企业层面来看。法人治理结构、同业竞争规范、税收、财务、环评都应该符合国家的法律、法规以及证监会的要求等。

    PE公司要有完善的风险控制、项目选择以及项目判断的机制,这样可以降低风险发生的机率。PE投资是专业化的投资,要稳健经营,做可持续稳定的投资才能活得长久。

    《机构投资》:PE怎么找投资项目?

    高立新:PE投资是一种高端的、专业化的投资,并不是简单的找项目那么简单,所以我不赞成建立过多的分支机构。因为在中国一些比较偏远的地方,专业化的人才比较少,分支机构建立过多或者下面延伸的过长,从公司的管理以及风险控制上看就容易出现比较大的失控问题。

    国内现在已经有不少专业化的,有经验的投资机构。股权投资是集综合能力于一身的行业,很难说通过专业的课程就学会了。对企业的判断,尽职调查的专业性,以及个人的社会阅历、管理能力、金融投资经验等都非常重要。

    这当中,尽职调查最关键。从三个层面上要把握好,法律、商业以及财务层面。商业层面包含产品、客户、技术、专利、同业竞争、关联交易、利益输送等方面。

    PE投资的过程不仅是价值发现的过程,同时也是价值培育的过程。

    《机构投资》:如何做专业的PE投资?

    高立新:PE投资,投资哲学很重要。所谓投资哲学就是由鲜明的,系统化的投资理念,投资原则,投资风格所形成的完整的投资理论体系。

    《机构投资》:PE投资要具备哪些能力?

    高立新:我认为,PE投资最起码需要三方面的能力,第一个,可以提供增值服务能力;第二个风险控制能力,第三个项目管理的能力。

    当下,对很多PE机构而言,可能最重要的是风险控制能力。而风险控制最重要的是要把价格控制住。虽然价格高的项目并不代表高风险,但是只有把价格控制住,才能最大程度的减少风险。

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